第114章 CDO的鬼魂
第114章 CDO的鬼魂 (第1/2页)2008年7月17日，周四。
雷曼股价在24美元附近徘徊，像重病患者的心电图....偶尔微幅跳动，但趋势线始终向下。最终收盘於24.95美元，较昨日微涨0.95美元，涨幅4%。
这个看似积极的信号，在华尔街的老手眼中却是典型的死猫跳.....濒死前的最後痉挛。交易量萎缩至三个月最低，买盘大多来自散户和部分抄底的机构，卖盘则是机构在悄悄撤退。
帕罗奥图陆宅书房，傍晚六点。
陆辰盯着屏幕上的持仓数据，手指在计算器上快速敲击。
截至7月17日收盘：
期权部分：5000万份9月10美元看跌期权，现价2.65美元。浮盈约5675万美元空头部分：65万股空头，平均成本27.90美元，现价24.95美元，浮盈约192万美元总浮盈：约5867万美元。
手机震动，黑集资本理察·沃恩的加密简报：「内部消息：明天华尔街日报将刊登深度调查，揭露雷曼仍持有至少350亿美元CD0平方等复杂衍生品。这些资产的真实价值可能不到帐面价值的30%。
陆辰回覆：「预料之中。CDO的鬼魂终於要现身了。」
他保存简报，关掉电脑。窗外，帕罗奥图的夏日黄昏悠长而宁静。邻居家的孩子在泳池里嬉戏，水花声和笑声随风飘来。
那是真实世界的简单快乐....与水，阳光，朋友玩耍，而金融世界的快乐，是建立在层层包装的毒资产之上的虚假繁荣。
「如果一个人真正理解CDO，也就是债务抵押债券和CDO平方的复杂结构时，就会感觉到脊背发凉，难以置信。那不是金融创新，是系统性诈骗。」他喃喃道：「很多人根本就没有真正理解什麽是CD0。」
7月18日，周五。
上午七点，华尔街日报头版文章像一颗金融核弹投入市场：
【雷曼的隐藏毒仓：350亿美元CD0平方何去何从？】
文章用整整两个版面详细解释：
CDO债务抵押债券如何将数千笔次级房贷打包，切片，重新包装成投资级债券。
CDO平方如何将CDO进一步打包，切片，再包装，形成衍生品的衍生品。
雷曼如何在2007年房价开始下跌後，仍然持有并新增这些头寸。
这些资产在财报中如何被公允价值模型估值....用自己设计的模型，给自己的毒资产定价独立分析师估计，这批350亿美元CD0平方的真实价值可能不足100亿美元文章最後引用了一位匿名交易员的话：「这就像把腐烂的鱼做成鱼罐头，再把鱼罐头做成鱼罐头汤。最後你尝不出鱼味，但毒性还在。」
上午九点，帕罗奥图高中经济学教室。
格雷森先生没有像往常一样开始讲课。他打开电视，调大音量，屏幕上正滚动着雷曼的股价走势：开盘直接跳空至23.50美元，较昨日收盘下跌5.8%。
「同学们，」格雷森转身，表情严肃，「今天我们不按教材讲。我们讲一个现实案例：什麽是CD0？为什麽它能摧毁一家158年的投行？」
他在白板上写下三个字母：C一D—0。
「CDO，债务抵押债券。听起来很专业，但本质很简单。」他拿起一盒粉笔，「假设这里有100支粉笔，其中90支是好的，10支是断的。如果我把它们混在一起卖给你，你会按什麽价格买？」
学生们思考。
「但如果我这样做....」格雷森把粉笔全部倒进纸箱，摇晃，然後取出，「我把它们随机分成10堆，每堆10支。然後我说：看，这堆里有9支好的，只有1支断的，所以这堆值9美元。这堆里有8支好的，值8美元————」
他顿了顿：「但实际上，我根本不知道每堆里到底有几支断的。因为我把它们彻底混匀了，连我自己都分不清。」
一个学生举手：「但你可以统计概率....」
「对，这就是关键。」格雷森点头，「CDO就是基於概率模型。银行把成千上万笔房贷混在一起，切成不同风险等级的块。最高级的AAA级块，模型说违约概率低於0.1%。最低级的股权级块，违约概率可能超过20%。」
「但模型错了，对吗？」另一个学生问。
「模型基於一个假设：美国房价不会全国性下跌。」格雷森在白板上写下这个假设，然後重重画了个叉，「一旦这个假设错了，所有基於它的模型都错了。更可怕的是....」
他擦掉白板，开始画更复杂的图：「银行还不满足，他们把CDO的块再次打包，做成CDO平方。再把CDO平方打包，做成CDO立方....就像用镜子照镜子，无穷反射。到最後，没有人知道底层资产是什麽，风险有多大，价值是多少。
教室里安静得可怕。所有人都盯着白板上那些复杂的箭头和方框。
「格雷森先生，」陆辰的声音从後排传来，「可以让我补充一点吗？」
格雷森点头：「请。」
陆辰走到白板前，拿起另一支笔。他没有画复杂的结构图，而是画了一个简单的链条：
农民种小麦，面粉厂磨面粉，面包店做面包，超市卖面包「这是正常的经济链条。」他说，「每个环节都看得见，风险可控。」
然後他在每个环节之间添加了新的方框：
农民种小麦，【小麦期货合约】，面粉厂磨面粉，【面粉价格互换】，面包店做面包，【面包店债券】，超市卖面包，【超市股票期权】
链条变得复杂难懂。
「这是金融化的链条。」陆辰说，「每个环节都被切碎，打包，衍生化。最後，买面包的顾客根本不知道，自己付的钱里，有多少是在为千里之外某个农民的坏天气保险买单。」
他顿了顿：「CDO就是这种金融化的极致。它把房贷（小麦）切碎，打包成MBS（面粉），再把MBS打包成CDO（面包），再把CDO打包成CDO平方（面包店债券）....到最後，投资者根本不知道自己买的是什麽。他们只相信评级机构的AAA标签，就像相信面包包装上的营养健康。」
一个女生小声问：「那....评级机构为什麽给AAA？」
陆辰转身，平静地回答：「因为评级机构的收入，来自发行这些产品的银行。如果你是一家面包店，你会花钱请一个总是说你的面包有毒的质检员吗？」
教室里响起低低的吸气声。
格雷森接过话头：「这就是CDO的鬼魂....它看起来是金融创新，实际上是风险传递游戏。银行把风险包装，美化，卖给不知情的投资者。而当风险爆发时..
，他指向电视屏幕。雷曼股价已跌至22.50美元，单日跌幅超过10%。
「鬼魂会回来索命。」
下课铃响起，但没人离开。学生们围在白板前，看着那些图表，窃窃私语。
伊森·陈走到陆辰身边，轻声说：「我爸昨晚说，他们基金投资的一家金融科技公司，就是做CDO定价模型的....现在那家公司快破产了。」
「模型救不了现实。」陆辰说。
「我知道。」伊森苦笑，「但我爸还说....你太早看空，会错过一些机会。」
陆辰看向窗外。七月的阳光洒在草坪上，学生们在嬉戏打闹，无忧无虑。
「伊森，」他轻声说，「在金融市场，有时候最大的风险不是错过机会，而是抓住错误的机会。就像接住一把下落的刀.....你可能接到刀柄，但更可能接到刀刃。
，他顿了顿：「我宁愿等刀落地，再捡起来。」
伊森若有所思地点头，离开教室。
陆辰收拾东西时，艾米丽·沃森走过来，手里拿着今天的《华尔街日报》。
「陆辰，」她问，「你觉得....这篇文章能改变什麽吗？」
「会加速雷曼的死亡。」陆辰如实说，「但不会改变系统。因为CDO只是症状，病因是贪婪，监管缺失，和整个行业的道德破产。」
「那....病因能治好吗？」
陆辰沉默了很久。他想起2010年的【多德—弗兰克法案】，想起2009年的救市计划，想起此後十年华尔街的复苏和更大胆的冒险。
「会暂时缓解。」他最终说，「但人性不会改变。只要有利可图，只要监管松懈，只要大多数人看不懂....新的鬼魂还会出现。」
艾米丽看着他，眼神复杂：「你听起来....很悲观。」
「不，我很现实。」陆辰纠正，「正因为现实残酷，才需要有人清醒。才需要你母亲那样的记者，需要格雷森先生这样的老师，需要....每一个愿意看清真相的人。」
他拿起书包：「包括你，艾米丽。你母亲的文章虽然被压下，但真相不会永远沉默。」
艾米丽点点头，目送他离开。
教室里，白板上的CDO结构图还未擦去。粉笔线条在阳光下泛着微光，像一座即将倒塌的金融大厦的蓝图。
而大厦，已经在倒塌了。
同一时间，帕罗奥图某律师事务所。
珍妮弗·王坐在会议室里，面前摊着厚达两百页的法律文件。她的对面，是丈夫张医生聘请的三名律师。
「王女士，」首席律师的声音冰冷机械，「根据我们调查，您在未经张先生同意的情况下，将夫妻共同财产中的300万美元投资於高风险金融产品。这些产品现已濒临归零。」
他推过一份文件：「这是产品发行方精品财富管理公司今早出具的说明。承认该产品挂钩雷曼兄弟CDO相关衍生品，并提示若雷曼发生信用事件，本金可能全部损失。」
珍妮弗的手指在颤抖。她想起三个月前，那个财富经理在四季酒店的茶座里，指着精美的产品说明书说：「这是保本产品，挂钩雷曼但只是收益挂钩，本金绝对安全。」
现在保本变成了可能全部损失。
「张先生要求，」律师继续说，「第一，您需赔偿300万美元本金损失；第二，承担本案全部诉讼费用；第三，同意离婚并放弃所有财产要求。」
珍妮弗擡起头，努力保持声音平稳：「那是我父母给我的嫁妆....不是夫妻共同财产。」
「有证据吗？」律师问，「银行转帐记录显示，资金从您和张先生的联名帐户转出。
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