第123章 傲慢的价格
第123章 傲慢的价格 (第1/2页)2008年8月13日，周三。
首尔时间上午九点，【韩国经济日报】的独家报导像一盆冰水浇在华尔街刚刚燃起的希望之火上：
【雷曼CEO拒绝KDB折价要求谈判陷入僵局】
文章引用三位匿名消息人士的话，详细还原了在首尔新罗酒店的秘密会议：
韩国产业银行提出注资XX亿.....换取雷曼40%的股份.....这意味着对雷曼的估值仅为100亿美元，较当时180亿美元的市值折价44%。
理察·富尔德的回应是：「这不仅是低估，是对158年历史的侮辱。」
他坚持雷曼至少值200亿美元，要求韩国人接受更合理的估值。
谈判从下午三点持续到淩晨一点，最终不欢而散。一位韩国代表在离开时说：「他们似乎不明白谁在救命。」
纽约时间晚上八点，报导传到华尔街。
盘後交易瞬间冻结。雷曼股价从22.80美元直接跌至20美元。
那些在22美元以上追涨的投资者，一夜之间从天堂坠入地狱。
8月13日，周三上午，帕罗奥图高中经济学教室。
九点整的铃声刚响过，格雷森先生没有像往常一样打开课本。他调高电视音量，CNN
正在报导雷曼谈判破裂的新闻。
「同学们，」他转身，表情严肃，「今天我们上一堂实时案例分析课：傲慢的定价权。」
他在白板上写下两个词：「公允价值和生存价值」。
「当一家公司健康时，它的股价反映公允价值....基於盈利能力、资产质量、增长前景。但当它濒临死亡时，股价反映的是生存价值.....有人愿意为救它付多少钱。」
他指向屏幕上的数字：「韩国产业银行出价100亿美元，富尔德要价200亿美元。谁对谁错？」
教室里安静了几秒。一个戴眼镜的男生举手：「韩国人是对的。雷曼需要救命，不是谈生意。」
另一个女生反驳：「但雷曼的帐面净资产就有200多亿美元，100亿美元确实太低了。
「」
「帐面净资产？」格雷森调出雷曼的资产负债表投影，「同学们，看这里：商业地产估值虚高至少30%，CD0资产可能只值帐面的一半，客户资金每周流出几十亿...这些资产，真的值帐面价吗？」
他顿了顿：「在危机中，帐面是童话，现金流是现实。而雷曼的现金，正在以每分钟百万美元的速度流失。」
陆辰坐在最後一排，笔记本电脑屏幕上显示着他的实时持仓：
雷曼股价：19.50美元，盘前交易继续下跌。
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空头部分：200万股空单，平均成本20.50美元，现价19.50美元，浮盈约200万美元。
期权部分：浮盈回升至约1.44亿美元。
但他关注的不是数字。他调出韩国产业银行的估值模型....昨晚黑集资本发来的详细分析。模型显示，即使按最乐观的假设，雷曼的真实价值也不超过120亿美元。富尔德要价200亿，不是谈判，是拒绝谈判。
「陆辰同学，」格雷森的声音将他拉回课堂，「你怎麽看？富尔德该接受韩国人的条件吗？」
全班转头看向他。所有人都知道这个中国同学在做空雷曼，但很少有人知道他做到了多大规模。新闻上说很多，但他们感觉太夸张，不可能。
陆辰合上电脑，缓缓开口：「这不是该不该的问题，是能不能的问题。」
他站起来，走到白板前，拿起笔画出简单的示意图：「假设你有一栋着火的房子。消防队来了，说：给我们房子40%的产权，我们帮你灭火。你说：不行，我的房子值200万，你们只出100万，这是侮辱。」
他顿了顿：「但问题是....如果你不接受，房子会烧光，你什麽也得不到。而消防队可以去救别的房子，或者等你烧得差不多了，用更低的价格买下废墟。」
教室里一片寂静。
「富尔德的问题，」陆辰继续，「是他还在用公允价值思考，但雷曼已经进入生存价值阶段。在生存阶段，定价权不在卖家手里，在最後一个愿意付钱的买家手里。」
他回到座位：「而韩国人，可能就是最後一个买家。」
玛雅·罗德里格斯举手，声音很轻：「但如果接受了....雷曼的员工就能保住工作，像我妈妈那样的清洁工....」
这个问题很沉重。陆辰沉默了几秒。
「玛雅，」他最终说，「经济学不回答道德问题，只回答效率问题。从效率角度看，富尔德应该接受，因为40亿美元至少能让雷曼多活三个月，争取其他可能。但从现实角度看....接受意味着承认失败，意味着158年的骄傲碎了一地。而有些人，宁愿和骄傲一起死，也不愿放弃骄傲活着。」
格雷森接过话头：「这就是今天的课题：在商业决策中，理性与傲慢的界限在哪里？
当一个CE0的个人骄傲，与数千员工的生计、数百万投资者的财富冲突时，该如何选择？」
下课铃响起。学生们没有像往常一样立刻离开，他们低声讨论，表情严肃。
陆辰收拾东西时，艾米丽·沃森走过来，小声说：「我妈妈今天那篇报导...你看了吗？」
「还没。」
「她说富尔德在会议上用了侮辱这个词三次。」艾米丽声音复杂，「她说那不是一个CE0该说的话，那是一个贵族的台词。」
陆辰点头。他想起莎拉·威尔逊那篇着名的安然报导....同样记录了大厦将倾时高层的傲慢。
历史不会重复，但会押韵。
上午十一点，华尔街日报网络版头条。
莎拉·威尔逊的独家报导占据了整整两个版面：
【富尔德的傲慢：为何拒绝韩国人...以及为何这可能终结雷曼】
文章开篇就直指核心：「上周三深夜，当韩国产业银行的代表离开首尔新罗酒店的会议室时，他们脸上写着的不是愤怒，是困惑。一位代表在电梯里对同事说：他们真的以为自己还有选择吗？」
「这种困惑，源自理察·富尔德在整个谈判中展现出的、与雷曼现实处境完全脱节的傲慢。」
莎拉用大量细节还原了会议场景：
富尔德如何指着雷曼的年报封面说：「158年，先生们。这不仅仅是数字，是信任的积累。」
如何拒绝接受折价，坚持公充价值。
如何在韩国人提到流动性危机时打断：「我们有充足的流动性，只是市场暂时误解。
「」
如何在最後说：「如果你们不能以尊重的方式对待这家公司，那我们就没必要继续。」
「最讽刺的是，」莎拉写道，「就在同一时间，雷曼的交易大厅里，交易员们正在拼命寻找任何愿意购买雷曼商业票据的买家....哪怕利率高达15%。而雷曼的客户，正以每小时数千万美元的速度撤出资金。」
文章采访了五位前雷曼高管，三位匿名现任高管，以及十几位机构投资者。所有人的共识：富尔德活在另一个现实里。
一位前董事说：「富尔德的问题是他太成功了。他带领雷曼走过1998年俄罗斯危机，走过2000年网际网路泡沫，走过2002年安然事件。他相信这次也能赢。但他没看到，这次游戏规则变了。」
文章最後引用了一位韩国分析师的评论：「在东方文化里，当船要沉时，船长应该最後一个离开，但不应该拒绝救生艇，因为船上还有其他人。富尔德先生似乎认为，整条船都是他的私人财产。」
报导发表一小时内，阅读量破百万，评论超过两万条。
大多数评论是投资者的愤怒：「他以为他在保护股东，实际是在埋葬股东！」
「傲慢是华尔街的癌症！」
「SEC应该调查他是否违反受托责任！」
而在雷曼内部，报导引发了地震。
纽约，雷曼总部，上午十一点半。
凯尔·詹金斯坐在父亲办公室外的接待区，耳朵里塞着耳机，假装在听音乐。实际上，他在听门内的咆哮。
「那个蠢货！那个傲慢的、自以为是的蠢货！」
父亲约瑟夫·詹金斯的声音透过厚重的橡木门传来，嘶哑而绝望。凯尔从未听过父亲这样说话....即使在2001年9·11後雷曼办公室被毁时，父亲也只是冷静地组织撤离。
「他毁了公司！毁了所有人的职业生涯！毁了158年的遗产！」
玻璃破碎的声音。大概是父亲扔了什麽东西。
秘书紧张地看向凯尔，小声说：「凯尔，你要不要....先回家？」
凯尔摇头。母亲今早特别叮嘱他：「去公司看看你爸爸。我怕他...做傻事。」
门内，另一个声音响起，是父亲的下属迈克，语气小心翼翼：「约瑟夫，冷静点。也许还有转机...」
「转机？」父亲惨笑，「韩国人是最後的希望！现在富尔德把他们气走了！还有谁？
中国人？日本人？沙特人？他们都在看笑话！」
更多的摔东西声。凯尔闭上眼睛。他想起三个月前，父亲还在家里得意地说：「富尔德是我见过最坚强的CEO，他能带我们挺过去。」
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