第128章 交易对手的逃离
第128章 交易对手的逃离 (第1/2页)2008年9月2日，周二，早上。
帕罗奥图陆宅书房，陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕：
左边是彭博终端，显示着全球主要市场的隔夜动态...亚洲股市普跌，欧洲银行股遭抛售，雷曼的信用违约互换（CDS）利差在盘前交易中突破950基点。
中间是陆氏资本的交易帐户总览，光标停留在一个标红的分类项上：「交易对手风险敞口汇总....雷曼兄弟：0.00美元」。
右边是加密邮箱，最新一封来自黑集资本运营团队的预警邮件，标题刺眼：「多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易」。
邮件正文列出了十二个名字：从管理数十亿美元的宏观对冲基金，到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内，通过正式函件或交易员口头通知，向雷曼的交易部门传达了同一句话：「从即日起，所有新交易必须提前抵押100%的名义本金，现有交易需追加抵押品至市值的150%。」
陆辰放大其中一份函件的扫描件....一来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷：「致雷曼兄弟衍生品交易部：
基於近期市场波动及贵公司信用状况变化，灯塔资本风险管理委员会经审议决定，自2008年9月2日起，所有与贵公司进行的场外衍生品交易，包括但不限於利率互换、信用违约互换、总收益互换，均需提前提供现金或国债作为全额抵押。
现有交易将於今日上午9点进行市值重估，若抵押品价值不足合约市值的150%，贵公司需在24小时内补足差额。
若未能满足上述要求，灯塔资本将保留强制平仓的权利...
」
陆辰关掉邮件，调出雷曼股价的盘前交易数据：16.20美元。
比昨日收盘价17.50美元低开7.4%。
「开始了。」他轻声自语。
交易对手风险....这个在金融教科书中往往用一章带过的概念，此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时，它会用最原始的方式保护自己：要抵押，更多的抵押。而这种索要本身，又会加速被索要者的死亡。
手机震动，第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊：「融券利率上调至15%，陆辰快速计算：300万股空头仓位，按当前股价16.20美元计算，市值4860万美元」
足够。
但问题是：为什麽突然上调？
他拨通汤姆的电话，三声後接通。
「陆先生，早。」
「汤姆，利率和抵押品为什麽上调？」
电话那头传来翻阅纸张的声音：「今天凌晨，风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的CDS突破950基点，意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策，所有对这类机构的融券口，都必须适用最高风险系数。
「其他券商呢？」
「都在上调。摩根史坦利把雷曼融券利率提到18%，高盛据说要停掉所有新业务。」汤姆停顿，「陆先生，我建议你今天....谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变，通常意味着...
」
「意味着死亡螺旋。」陆辰接话，「交易对手索要抵押品，雷曼需要卖出资产变现，资产抛售压低价格，抵押品价值进一步不足，更多索要。循环直到现金流枯竭。」
「是的。」
「谢谢提醒。」
挂掉电话，陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮，院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。
他知道今天会发生什麽：当纽交所九点半开盘时，那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金，会像闻到血腥味的鲨鱼一样，疯狂索要抵押品。而雷曼，这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人，会被这些看似合规的风控要求，一点点抽乾最後一滴血。
这不是阴谋，是规则。
而规则，在恐惧中被执行时，会变成绞索。
上午七点，陆辰拨通艾伦·周的电话。
响铃六声後接通，背景音是键盘敲击声和Bloomberg终端的提示音。
「陆辰，看到盘前价格了吗？」艾伦声音清醒，显然也早起了。
「16.DS950基点。」
「不止。」艾伦说，「我刚和几个交易员通了电话。有传言说，今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品，总额可能超过30亿美元。」
「哪三家？」
「我不能说名字，但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示，如果雷曼破产，他们与雷曼的衍生品交易净口会损失12亿美元。所以他们决定：要麽拿到足额抵押品，要麽今天全部平仓。」
「平仓....」陆辰计算着影响，「如果多家机构同时平仓，雷曼需要支付巨额终止款项，现金流会...」
「会崩。」艾伦打断，「而且这些平仓交易会在市场上形成抛压，进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。」
电话两头都沉默了。
「你的仓位？」陆辰问。
「空头200万股，成本18美元，浮盈约360万。期权...你知道的，8000万空头头寸。」艾伦顿了顿，「但我今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。
「明智。」
「你不减？」
「我在等。」陆辰调出期权链，「9月底到期，还有四周。时间价值在衰减，但内在价值在累积。如果股价跌破10美元————」
「你会赚几个亿。」艾伦轻声说，「但风险是，如果雷曼在到期前被救....
1
「救不了。」陆辰肯定，「交易对手的逃离一旦开始，就停不下来。因为每个机构都在想：如果我不先要抵押品，别人要了，雷曼的现金就会先给别人。这是典型的囚徒困境....合作对集体最优，但背叛对个人最安全。」
「所以你赌所有人都会背叛。」
「不是赌，是观察。」陆辰看向屏幕，雷曼股价在盘前交易中跌至16.00美元整，「人性如此。」
电话那头传来艾伦的叹息：「有时候我觉得......你太冷静了。冷静得不像十六岁。
「」
「我本来就不是十六岁。」陆辰说，意识到说漏嘴，但艾伦没追问。
「好吧。今天怎麽操作？」
「观察。如果股价跌破15美元，我会加仓空头。但主要仓位还是等期权到期前一周再动。」
「共识。」艾伦说，「保持联系。」
挂掉电话，陆辰打开新闻聚合页面。
头条已经开始变化：
【多家对冲基金对雷曼失去信心，要求追加抵押品】
【交易对手风险成市场焦点，衍生品市场面临冻结风险】
【雷曼流动性危机进入新阶段：信任的崩塌】
库比蒂诺，苹果公司总部，司库办公室。
上午七点三十分，汤姆·雷诺兹已经开完了第三个会。他面前摊着三份文件：
苹果公司与雷曼兄弟的所有未结清交易清单....总计12笔利率互换，名义本金8.5亿美元，用於对冲美元债券发行的利率风险。
法律部连夜起草的提前抵押要求函，措辞强硬，要求雷曼在24小时内提供交易市值125%的国债作为抵押。
风险管理委员会的紧急决议：立即终止所有与雷曼的新交易谈判，现有交易全部进入密切监控状态。
汤姆拿起红色电话，拨通交易主管的内线。
「大卫，函件发出了吗？」
「刚发出，加密传真和电子邮件同步。雷曼的利率互换交易台应该已经收到了。」
「他们的反应？」
「还没回复。但....汤姆，这样会不会太急了？雷曼毕竟还是主要交易商，我们把关系搞僵————」
「关系？」汤姆打断，「大卫，你清楚我们这些交易的价值吗？如果雷曼违约，我们需要重新对冲，成本可能高达数千万美元。而如果我们现在不要求抵押，等别人要光了他们的现金，我们就什麽都拿不到了。」
电话那头沉默。
「执行命令。」汤姆说完，挂断。
他走到落地窗前。苹果园区的草坪在晨光中翠绿如茵，有员工已经在晨跑，一切都是那麽有序、创新、充满未来感。
而三百英里外的华尔街，一场中世纪的挤兑正在发生....只不过挤兑的不是储蓄罐里的硬币，是电子帐户里的数字。
他想起2001年，苹果濒临破产时，他也曾面临类似的抉择：是继续相信公司能扭转，还是开始变卖资产准备清算？他选择了相信，因为贾伯斯回来了。
但雷曼没有贾伯斯。
只有富尔德，那个在动感单车上狂奔的男人。
手机震动，财务总监的简讯：「董事会问，我们的雷曼口到底多大？十分钟後电话会议。」
汤姆回覆：「已全部抵押，零风险。准备好解释材料。」
他走回办公桌，打开PPT。第一页标题是：「苹果的保守主义：如何在金融危机中保护千亿现金」。
内容核心只有一句话：当别人贪婪时，我们恐惧；当别人恐惧时，我们逃跑。
不是巴菲特式的别人恐惧我贪婪，而是更极端的看到烟就跑，不等火起。
这种保守，曾让苹果在科技泡沫破裂时幸存，在9·11後复苏，在每一次危机中成为避风港。
现在，它将再次被验证。
电话会议准时开始。汤姆用了五分钟解释交易对手风险、抵押品机制、和苹果的零风险口。
董事长最後问：「所以，雷曼倒闭对我们没影响？」
「财务上，零影响。」汤姆顿了顿，「但供应链上....很多我们的零部件供应商，他们的养老金基金可能投资了雷曼。间接影响，需要评估。
「评估，然後报告。」
「是。」
挂掉电话，汤姆看向屏幕。雷曼股价在盘前交易中跌至15.80美元。
他想起了老上司，苹果前CFO弗雷德·安德森，总说：「现金是氧气。没氧气的时候，再伟大的愿景都会死。」
雷曼的氧气，正在被快速抽走。
而抽氧的，不是敌人，是曾经的合作夥伴。
这就是华尔街：没有永远的盟友，只有永远的利益。
和恐惧。
帕罗奥图，米勒家书房。
上午八点，亚历克斯已经盯着屏幕两小时。他的眼睛布满血丝，双手在颤抖。
屏幕上开着六个窗口：
基金帐户持仓汇总....个人帐户持仓..
（本章未完，请点击下一页继续阅读）